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每经记者|曾子建 每经编辑|袁东
3月25日，随着泡泡玛特（HK09992）财报的公布，港股新消费板块的2025年年报季进入尾声。
总体来看，新消费板块交出了一份分化的成绩单。一边是黄金珠宝、潮玩、高性价比茶饮等赛道龙头实现营收、净利润的翻倍式增长；另一边是传统直营餐饮、中高端茶饮等标的持续承压。
2025年下半年以来，新消费个股经历了集体大幅回调，估值回落至历史低位。在业绩落地、估值见底的双重背景下，港股新消费能否迎来估值修复的“第二春”，成为市场关注的焦点。
2025年，港股新消费板块整体呈现“大面积高增长、内部分化明显”的格局。从已披露的年报及业绩预告来看，超七成标的实现营收正增长，近半数标的净利润增速超过30%，头部企业更是实现了爆发式增长。
首先是泡泡玛特。3月25日，泡泡玛特公布2025年财报，报告期内，公司实现营收约371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润约130.8亿元，同比增长284.5%。
从IP（知识产权）结构看，头部IP仍是核心驱动力。其中，LABUBU家族实现营收141.6亿元，占总营收约38.1%，为公司第一大收入来源。
其次，古法黄金龙头老铺黄金（HK06181）2025年实现营收273.03亿元，同比大幅增长221.0%，归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%，成为板块内的“增长王”。值得注意的是，老铺黄金还公布了今年一季度销售业绩，今年一季度，公司销售业绩估算为190亿元至200亿元，收入约165亿元至175亿元，净利润约36亿元至38亿元。
茶饮赛道方面，蜜雪集团（HK02097）全年营收335.60亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，全球门店突破6万家。
值得注意的是，板块内分化同样显著。
以直营模式为主的传统餐饮、茶饮品牌普遍承压，海底捞（HK06862）2025年营收432.25亿元，同比仅微增1.1%，归母净利润40.42亿元，同比下滑14.0%。
此外，板块内也出现了不少盈利改善的亮点，海伦司（HK09869）通过成本优化与门店调整，2025年实现归母净利润0.15至0.45亿元，成功扭亏为盈。锅圈食品（HK02517）全年净利润4.54亿元，同比大增88.2%，沪上阿姨（HK02589）净利润同比增长52.4%，盈利增速均显著跑赢营收增速，规模效应持续兑现。
2025年港股新消费板块的业绩分化，本质上是细分赛道景气度的差异体现，不同赛道的增长逻辑呈现出天壤之别。
黄金珠宝赛道成为2025年新消费板块的最大亮点。在国潮文化崛起、黄金消费属性与保值属性双重驱动下，赛道景气度持续走高，老铺黄金凭借古法黄金的品类红利，实现了营收、净利润的翻倍式增长，远超行业平均水平，2026年一季度净利润预增170%，增长势头仍在延续。
潮玩赛道延续了高增长态势，成为悦己消费的核心代表。除了泡泡玛特外，布鲁可（HK02425）则凭借积木产品实现营收同比增长30%，下沉市场渗透成效显著。2025年，布鲁可实现收入29.13亿元，年度利润6.34亿元，实现扭亏为盈。
茶饮赛道呈现出“加盟赢、直营输”的极致分化。以蜜雪集团、沪上阿姨、古茗为代表的加盟模式品牌，凭借万店规模的供应链优势、低客单价的高复购属性，在消费分级的市场环境中持续抢占份额，营收、净利润均实现双位数高增长。不过，以奈雪的茶为代表的直营模式品牌，受租金、人力等固定成本拖累。奈雪的茶尚未公布2025年年报，但去年中报显示，其营收下滑14.4%，利润继续亏损。
与亮眼的业绩形成鲜明对比的是，2025年下半年以来，港股新消费板块经历了集体大幅回调。
经过持续回调，港股新消费板块的估值已经回落至历史绝对底部区域。Wind数据显示，截至2026年3月23日，中证港股通消费主题指数滚动市盈率（TTM）仅为15.9倍，位于2020年指数发布以来的最低分位处；港股通消费指数市盈率（TTM）、市净率分别为17.04倍、2.91倍，位于近五年0.41%、4.55%的分位，意味着当前估值低于近五年99%的时间，悲观预期已经得到充分定价，下行空间有限。
随着业绩披露基本完成，估值处于历史低位，机构尤其是公募基金对港股新消费赛道的看法也逐渐清晰，普遍认为板块具备较高的长期配置性价比，看好结构性机会，多家头部公募在2025年年报中明确表达了对赛道的布局思路。
易方达基金在港股通消费ETF（513070）相关报告中指出，港股市场在全球主要央行货币政策路径、市场风险偏好波动以及内部结构性因素共同作用下，呈现震荡格局。国内宏观经济政策保持连续稳定，为市场提供了基本面支撑。从市场内部观察，不同行业板块表现延续分化，其中与内需、科技创新关联度较高的领域市场表现相对活跃。尽管外部环境复杂，南向资金总体延续净流入格局，对市场流动性构成支撑。在此背景下，港股通消费板块的表现与行业结构性变化紧密相关。从市场表现看，板块内部延续结构分化态势，其中具备清晰盈利模式与稳健经营能力的龙头企业，市场表现相对更为稳健。总体来看，四季度消费板块的走势，更多体现了在复杂环境下市场对其基本面与长期竞争力的结构性审视。
一位看好港股新消费赛道的基金经理认为，港股新消费板块的核心机会来自于符合消费趋势的两大方向：一是理性品质消费，即具备强供应链能力、高性价比、加盟模式高效扩张的细分赛道龙头，这类企业在消费分级的环境中具备持续的增长韧性；二是情绪价值悦己消费，包括潮玩、轻奢珠宝等契合Z世代社交与体验需求的赛道，政策层面对新型消费的支持也将与板块增长形成共振。
平安消费精选混合基金的基金经理丁琳在2025年年报中提到，重点布局新消费崛起的细分赛道，如潮玩、国货化妆品、休闲零食和教育。从其重仓股来看，泡泡玛特、毛戈平、卫龙美味、中国东方教育均是其布局的重点。
整体来看，港股新消费板块2025年的业绩已经验证了头部企业的增长韧性，尽管赛道分化明显，但高性价比消费、悦己消费、全球化出海等方向的增长逻辑清晰。经过2025年下半年以来的大幅回调，板块估值已经回落至历史绝对底部，悲观预期已经充分释放。在业绩落地、估值见底的背景下，具备明确业绩支撑、增长逻辑清晰的龙头标的，有望迎来估值修复的“第二春”。
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封面图片来源：董兴生
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